1.7萬(wàn)億逆回購(gòu)到期沖擊可控 節(jié)后流動(dòng)性基本無(wú)虞

2月16日至3月4日，超過(guò)1.7萬(wàn)億元央行逆回購(gòu)將陸續(xù)到期。分析人士預(yù)計(jì)，央行在公開市場(chǎng)的高頻操作與商業(yè)銀行春節(jié)后現(xiàn)金回流高峰將有序銜接，從而確保春節(jié)后逆回購(gòu)到期的回籠壓力平滑可控，節(jié)后流動(dòng)性基本無(wú)虞，但春節(jié)后銀行的現(xiàn)金回籠恐難造就往年的寬裕局面，貨幣市場(chǎng)利率料以穩(wěn)為主。

　　逆回購(gòu)地量操作

　　15日，央行保持公開市場(chǎng)的每日操作，逆回購(gòu)交易量維持低位。當(dāng)日開展100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率穩(wěn)定在2.25%。14日，央行也開展了100億元7天期逆回購(gòu)操作。

　　與春節(jié)前相比，央行14日與15日的逆回購(gòu)操作不僅期限縮短，而且交易量降低，反映了節(jié)后機(jī)構(gòu)資金需求有所下降。交易員稱，過(guò)去兩天，貨幣市場(chǎng)資金面持續(xù)寬松，資金供給較充足，借款需求不難滿足，此時(shí)央行順勢(shì)調(diào)降逆回購(gòu)操作量，可避免增加未來(lái)逆回購(gòu)到期的回籠壓力。

　　15日，市場(chǎng)資金面寬松依舊，短期回購(gòu)利率小幅上行。在銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率小幅上漲3基點(diǎn)至1.98%，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率上漲11基點(diǎn)至2.39%。

　　春節(jié)前后商業(yè)銀行的現(xiàn)金投放與回籠造就了流動(dòng)性先緊后松的季節(jié)性規(guī)律。從往年情況看，春節(jié)后，流通中現(xiàn)金開始大量回流銀行體系，往往對(duì)應(yīng)一年中資金面較寬松的時(shí)節(jié)。例如，2014年和2015年春節(jié)后，銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率均下行超過(guò)150基點(diǎn)。特別是2015年4、5月份，在春節(jié)后現(xiàn)金回流等因素助推下，貨幣市場(chǎng)利率降至多年低位，流動(dòng)性充裕。但今年春節(jié)后，流動(dòng)性顯著改善的局面可能難以重現(xiàn)。

　　短端利率下行空間有限

　　分析人士指出，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)利率已處于低位，在貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)一步下行指引不明顯的情況下，暫時(shí)難以期待短端利率繼續(xù)大幅下行。

　　今年春節(jié)前，現(xiàn)金投放疊加外匯占款下降等多種因素，一度導(dǎo)致流動(dòng)性緊張，但央行開展了一系列貨幣政策操作，投放了巨額流動(dòng)性，彌補(bǔ)了銀行體系流動(dòng)性缺口，平抑了貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。在春節(jié)前一周多時(shí)間，流動(dòng)性恢復(fù)充裕，市場(chǎng)資金面整體均衡偏松，貨幣市場(chǎng)利率恢復(fù)至前期均值水平。2月以來(lái)7天回購(gòu)利率均值為2.41%，與之前幾個(gè)月基本相當(dāng)，仍處于近年較低水平。

　　面對(duì)人民幣匯率波動(dòng)與資本流動(dòng)，有關(guān)部門更加注重政策調(diào)整的綜合影響，保持匯率基本穩(wěn)定。央行未使用降準(zhǔn)、降息等顯性寬松工具，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行的信號(hào)不明顯，這也導(dǎo)致短端利率暫缺乏突破向下的足夠動(dòng)力。

　　因?yàn)槲词褂媒禍?zhǔn)工具，央行在春節(jié)前通過(guò)公開市場(chǎng)操作及創(chuàng)新工具投放了大量中短期流動(dòng)性，這些工具有期限，到期后將回籠流動(dòng)性。

　　分析人士表示，結(jié)合往年春節(jié)前后現(xiàn)金運(yùn)行規(guī)律，今年節(jié)后現(xiàn)金回流規(guī)?？赡芘c公開市場(chǎng)到期規(guī)模相當(dāng)。因此，從總量上看，兩者可基本實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。但由于現(xiàn)金回流有一定過(guò)程，且在時(shí)間上與逆回購(gòu)到期可能存在錯(cuò)位，因此巨量逆回購(gòu)到期仍然構(gòu)成擾動(dòng)因素。預(yù)計(jì)央行將結(jié)合現(xiàn)金回流節(jié)奏，繼續(xù)通過(guò)公開市場(chǎng)操作進(jìn)行適量對(duì)沖，以平滑逆回購(gòu)到期的影響。

　　交易員認(rèn)為，央行將在19日前繼續(xù)每日進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，以應(yīng)對(duì)節(jié)后首周現(xiàn)金回流不明顯而逆回購(gòu)到期量較大的情況。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，節(jié)后逆回購(gòu)到期基本可與現(xiàn)金回流形成對(duì)沖，輔以央行公開市場(chǎng)平滑操作，可確保節(jié)后逆回購(gòu)到期沖擊可控，節(jié)后流動(dòng)性基本無(wú)虞，但也不能期望流動(dòng)性出現(xiàn)顯著的改善。原因在于，因有巨額逆回購(gòu)到期，節(jié)后現(xiàn)金回流已很難構(gòu)成額外的助力，而節(jié)后債券一級(jí)市場(chǎng)將恢復(fù)常態(tài)，今年政府債券尤其是地方政府債券供給放量趨勢(shì)明確，節(jié)后很可能迎來(lái)首個(gè)供給小高峰，對(duì)短期流動(dòng)性會(huì)造成一定影響。此外，外匯市場(chǎng)階段性趨穩(wěn)，但資金外流的壓力仍然存在。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，節(jié)后中長(zhǎng)端貨幣市場(chǎng)利率可能有一定下行空間，但短端的隔夜、7天等品種的下行空間不大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。