馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存料快速重建

產(chǎn)量連續(xù)下滑背后另有玄機(jī)

MPOB的數(shù)據(jù)顯示，8月，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為181萬(wàn)噸，環(huán)比下滑0.9%；9月產(chǎn)量為178萬(wàn)噸，環(huán)比下滑1.69%。在季節(jié)性增長(zhǎng)周期環(huán)境下，8月和9月產(chǎn)量突然下滑，引發(fā)了市場(chǎng)諸多猜測(cè)和擔(dān)憂(yōu)，部分觀點(diǎn)認(rèn)為厄爾尼諾影響未消退，部分觀點(diǎn)認(rèn)為樹(shù)齡老化，也有部分觀點(diǎn)認(rèn)為勞動(dòng)力短缺。

從月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，7月的棕櫚油產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)2015年高產(chǎn)年份的同期值，加之馬來(lái)西亞降雨良好，厄爾尼諾造成的減產(chǎn)影響已然不大。

樹(shù)齡老化是一個(gè)持續(xù)性過(guò)程，表現(xiàn)在產(chǎn)量增長(zhǎng)速度逐漸減慢，它對(duì)各月份產(chǎn)量均會(huì)產(chǎn)生影響，而不會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)出現(xiàn)異常變化。

齋月過(guò)后，7月，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量高達(dá)183萬(wàn)噸，從側(cè)面反映出棕櫚種植園勞動(dòng)力短缺狀況已經(jīng)得到改善。另外，8月以來(lái)馬幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，馬來(lái)西亞種植園的報(bào)酬對(duì)印尼勞工的吸引力增強(qiáng)，勞動(dòng)力問(wèn)題制約棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)的概率較小。

對(duì)產(chǎn)量“下滑”的解讀

為什么8―9月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)下滑？筆者認(rèn)為，8月產(chǎn)量環(huán)比下滑最主要的原因在于月度產(chǎn)量的分配出現(xiàn)問(wèn)題，9月產(chǎn)量下滑更多的是由于工作日較少。10月，工作日較多，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)大幅增加。

前期，馬來(lái)西亞棕櫚種植園陷入了嚴(yán)重的勞動(dòng)力短缺窘境，在齋月假期的配合下，6月的棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度的超預(yù)期下滑。不過(guò)，齋月假期過(guò)后工人們重返工作崗位，種植園也加大了對(duì)勞工的招募力度，7月，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這些新增，一部分由于產(chǎn)量的季節(jié)性增長(zhǎng)，另一部分由于6月工作日過(guò)少導(dǎo)致部分棕櫚果未來(lái)得及采摘、壓榨。

油棕為全年結(jié)果的多年生植物，棕櫚果會(huì)在每月分批成熟，成熟數(shù)量的多少取決于幾個(gè)月前開(kāi)花結(jié)果期的降雨和氣溫。勞動(dòng)力充裕的情況下，當(dāng)月成熟的棕櫚果基本可以全部采摘，而在勞動(dòng)力短缺的情況下，會(huì)有上月的棕櫚果遺留到下月，進(jìn)而促使第二個(gè)月的產(chǎn)量出現(xiàn)超正常水平的增長(zhǎng)。勞動(dòng)力不足時(shí)，棕櫚油產(chǎn)量容易出現(xiàn)“小大月”現(xiàn)象，即某月產(chǎn)量低，次月產(chǎn)量高。如果現(xiàn)實(shí)符合這一種情況，那么7月的實(shí)際產(chǎn)量就并沒(méi)有183萬(wàn)噸那么多，一部分產(chǎn)量應(yīng)該歸入6月。雖然8月產(chǎn)量看起來(lái)環(huán)比下滑，但實(shí)際產(chǎn)量仍是增加的。

至于9月產(chǎn)量的下滑，更容易理解，主要原因在于工作日比7―8月少。9月30天的小月本就處于相對(duì)劣勢(shì)，另外還有4天的公休假，分別是1號(hào)的哈芝節(jié)、4號(hào)的運(yùn)動(dòng)會(huì)特殊假期、16號(hào)的馬來(lái)西亞日和22號(hào)的回歷新年。相比起來(lái)，8月只有31號(hào)國(guó)慶節(jié)放假，7月甚至沒(méi)有公休假期。

往年，6―10月棕櫚油增產(chǎn)期間，假期分布相對(duì)平穩(wěn)的月份，產(chǎn)量與當(dāng)月五年均值相當(dāng)，而假期多的月份，通常伴隨著較低的當(dāng)月產(chǎn)量和飆漲的次月產(chǎn)量。2017年的6月、2014年的7月、2015年的7月、2015年的9月，都屬于“小大月”猜想的小月。

9月，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為178萬(wàn)噸，環(huán)比下滑1.69%。按照日均產(chǎn)量折算，假使9月工作日多一天，產(chǎn)量也能輕松超過(guò)8月。往年9月，穆哈蘭姆月不在該月，也沒(méi)有東運(yùn)會(huì)特殊假期。因而，2017年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量高峰預(yù)計(jì)延后。

2017年馬來(lái)西亞的公休假期情況與2015年較為相似。2017年6月與2015年7月的公休假期一樣多，產(chǎn)量也都是當(dāng)月下滑下月猛增。這兩年，9月的假期相比前后月多一些，2015年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量在10月出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2017年9月的假期更多，10月產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力更大。

國(guó)際市場(chǎng)出口形勢(shì)依然嚴(yán)峻

9月，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為152萬(wàn)噸，環(huán)比僅增長(zhǎng)1.82%，遜于8%―10%的市場(chǎng)預(yù)期，成為本月報(bào)告的最大利空點(diǎn)。9月的出口數(shù)據(jù)雖相比去年同期有3.70%的增長(zhǎng)，但相比2015年同期，下滑9.84個(gè)百分點(diǎn)；相比5年同期均值，下滑3.97個(gè)百分點(diǎn)。

此前，馬來(lái)西亞政府將10月棕櫚油出口關(guān)稅從5.5%提升至6%。出口關(guān)稅上調(diào)，增加了需求國(guó)的進(jìn)口成本，會(huì)對(duì)馬來(lái)西亞棕櫚油出口形成進(jìn)一步打壓。

印度上調(diào)植物油進(jìn)口關(guān)稅

國(guó)外進(jìn)口的植物油更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，以至于2016年度印度國(guó)內(nèi)植物油豐產(chǎn)并未對(duì)進(jìn)口造成太大影響。2016年11月至2017年7月，印度共進(jìn)口植物油1138.83萬(wàn)噸，較上一年度同期的1090.37萬(wàn)噸增長(zhǎng)4.44%。

不過(guò)，8月初，印度政府為保護(hù)國(guó)內(nèi)油籽種植，將毛棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅自7.5%上調(diào)至15%，將精煉棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅自15%上調(diào)至25%，關(guān)稅上調(diào)增加了棕櫚油的進(jìn)口成本。按照7月印度植物油進(jìn)口CIF平均價(jià)格測(cè)算，關(guān)稅調(diào)整后，精煉棕櫚油進(jìn)口成本增加約68美元/噸，毛棕櫚油進(jìn)口成本增加約51美元/噸。如此一來(lái)，印度的進(jìn)口棕櫚油就失去了價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

雖然8月馬來(lái)西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)表明印度棕櫚油需求并未下滑，環(huán)比反而出現(xiàn)增長(zhǎng)，但筆者認(rèn)為，增長(zhǎng)不可持續(xù)。

其一，關(guān)稅上調(diào)的影響具有滯后性，部分訂單為關(guān)稅上調(diào)前簽訂的。其二，印度為即將到來(lái)的排燈節(jié)備貨，8月進(jìn)口量的增加受季節(jié)性因素驅(qū)動(dòng)，隨之而來(lái)的將是進(jìn)口量的季節(jié)性下滑。其三，當(dāng)前，印度國(guó)內(nèi)植物油庫(kù)存高企。截至8月末，為249.7萬(wàn)噸，高于5年的庫(kù)存均值。按照印度約6萬(wàn)噸的日均消費(fèi)量來(lái)測(cè)算，不考慮新增壓榨，僅消耗原有庫(kù)存，就需要約42天，超出30天這一指導(dǎo)庫(kù)存，這將抑制印度后期的棕櫚油進(jìn)口需求。

歐盟下調(diào)阿根廷生物柴油進(jìn)口關(guān)稅

9月7日，歐盟通過(guò)了降低阿根廷生物柴油進(jìn)口關(guān)稅的表決。9月底開(kāi)始，阿根廷生物柴油進(jìn)口關(guān)稅從此前的22%―25.7%下調(diào)至4.5%―8.1%。在歐盟生物柴油生產(chǎn)過(guò)程中，棕櫚油投料占比近19%。歐盟下調(diào)關(guān)稅有利于阿根廷生物柴油重新出口至歐盟，其可能對(duì)歐盟本土的生物柴油生產(chǎn)造成沖擊，進(jìn)而抑制棕櫚油消耗。

2013年，歐盟對(duì)阿根廷生物柴油征收高額進(jìn)口關(guān)稅，以至于該國(guó)生物柴油進(jìn)口量大幅下滑。出于對(duì)供應(yīng)缺口的彌補(bǔ)，歐盟的生物柴油產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，從2012年的120億升攀升至2014年的140億升，增幅近17%。

2012年，歐盟生物柴油生產(chǎn)中棕櫚油投料量為147萬(wàn)噸。到了2013年，歐盟開(kāi)始征收進(jìn)口關(guān)稅，而由于棕櫚油價(jià)格相對(duì)低廉，用于制作生物柴油更具優(yōu)勢(shì)，棕櫚油在生物柴油生產(chǎn)中的投料量迅速提高至236萬(wàn)噸，增加近90萬(wàn)噸。

若阿根廷生物柴油重新奪回歐盟市場(chǎng)，不考慮歐盟本身產(chǎn)能的增加，按照之前的替代量計(jì)算，則棕櫚油在生物柴油領(lǐng)域的消費(fèi)量將減少90萬(wàn)噸。不過(guò)，考慮到現(xiàn)實(shí)因素，歐盟近些年增長(zhǎng)的產(chǎn)能不可能立即被全部取代，保守估計(jì)，棕櫚油消費(fèi)量減少40萬(wàn)―50萬(wàn)噸還是有可能的。2016年，歐盟棕櫚油進(jìn)口量為670萬(wàn)噸，其中200萬(wàn)噸來(lái)源于馬來(lái)西亞。所以，歐盟生物柴油生產(chǎn)對(duì)馬來(lái)西亞棕櫚油出口的影響不容忽視。

我國(guó)需求開(kāi)始走弱

當(dāng)前，馬來(lái)西亞棕櫚油出口端的利好主要來(lái)源于我國(guó)。9月，馬來(lái)西亞對(duì)我國(guó)出口棕櫚油27.52萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)41.65%。我國(guó)棕櫚油庫(kù)存處于低位，疊加中秋節(jié)和國(guó)慶節(jié)備貨，9月棕櫚油進(jìn)口需求旺盛。此外，盤(pán)面不時(shí)給出進(jìn)口利潤(rùn)，也提振了貿(mào)易商的進(jìn)口熱情。據(jù)糧油信息中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，前期，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商已有超過(guò)100萬(wàn)噸的棕櫚油買(mǎi)船，但船期推遲、夏季消費(fèi)旺盛以及市場(chǎng)進(jìn)行節(jié)前備貨，庫(kù)存遲遲未能重建。截至10月10日，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存為36.50萬(wàn)噸，仍處于近年來(lái)的低位。

然而，隨著時(shí)間的推移，前期進(jìn)口的棕櫚油將大量到港。與之相對(duì)，國(guó)慶節(jié)、中秋節(jié)的備貨期已經(jīng)結(jié)束，天氣轉(zhuǎn)冷，棕櫚油消費(fèi)將萎縮。

棕櫚油價(jià)格仍有下行空間

馬來(lái)西亞棕櫚油連續(xù)兩個(gè)月的產(chǎn)量下滑使投資者開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)10月的產(chǎn)量。然而，這種擔(dān)憂(yōu)是經(jīng)不起推敲的。

8月產(chǎn)量環(huán)比下滑的最主要原因是月度產(chǎn)量分配上出現(xiàn)問(wèn)題，將原本屬于6月的產(chǎn)量從7月剔除后，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量仍是增加的。9月產(chǎn)量下滑更多的是由于工作日較少導(dǎo)致的產(chǎn)量潛力未能得到發(fā)揮。經(jīng)過(guò)一系列分析，可以認(rèn)為，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量將在工作日較多的10月集中爆發(fā)，且增產(chǎn)潛力不容小覷。出口方面，印度、歐盟的政策變化壓制了其國(guó)內(nèi)的棕櫚油進(jìn)口需求，我國(guó)的進(jìn)口步伐也將隨著天氣的轉(zhuǎn)冷而放緩。

總體來(lái)看，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量將繼續(xù)增加，本就疲弱的出口在利空因素的制約下，進(jìn)一步被壓縮，預(yù)計(jì)10月棕櫚油庫(kù)存重建速度加快，價(jià)格仍有下行空間。操作上，維持逢高沽空的思路，1801合約可在5600元/噸附近進(jìn)場(chǎng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。