60天1200點背后PP強勢上漲邏輯大揭秘

此前，市場人士對PP三季度走勢預判時，演繹“慢牛行情”似乎成為了最大的可能性。然而，三季度以來，1200點的上漲已遠超了市場預期。

期貨日報記者了解到，8月份以來PP期現貨價格迎來一輪上漲，主力合約累計漲幅超6%，突破近4年以來的高點，輕松站上10000元/噸。在期貨帶動下，現貨價格近期亦大幅上揚，旺季未至，漲價先行。據了解，6月底神華包頭PP拉絲華東市場價9000元/噸，此后持續(xù)上漲，目前市場價為10050元/噸。

梳理行情時，記者發(fā)現，事實上，近年三季度均是PP表現強勢的階段。其中，2017年8月PP主力合約一個月暴漲1500元/噸。2018年6月底到目前為止PP主力合約上漲了1200元/噸。

在業(yè)內人士看來，市場價格上漲是對供需格局的合理體現。就PP上漲的核心因素而言，主要在于供給端非常緊張，同時共聚注塑類PP需求端強勁。

供給端大幅收緊是本輪PP爆發(fā)的核心

7月份以來，宏觀面在人民幣持續(xù)貶值、央行釋放流動性以及國常會給出貨幣寬松信號等等因素帶動下呈現利好局面，刺激市場做多情緒，從而導致商品市場整體上漲。而作為石化板塊的龍頭品種，原油價格總體處于高位運行，下半年在美伊矛盾等地緣政治因素影響下仍有上漲動力，對下游產品的形成了成本支撐。

采訪中，記者了解到，宏觀預期好轉，成本支撐無疑為PP上行增添了砝碼，但本輪行情的引爆點還是源于供給端縮水。

每年二季度和三季度本就是PP檢修高峰期，今年也不例外。據了解，今年4—8月供給端大修的產能達到581萬噸，占國內總產能32%左右。“前期尤其是進入7月份左右，國內裝置檢修復產/供應恢復的情況不及預期，疊加一些意外停車的裝置，包括獨山子石化、四川石化、常州富德，再加上近期內進入大修的裝置，如神華寧煤二期、神華新疆、大慶石化，整體PP市場的供應依舊偏低。”馬來西亞CommoPlast研究員闕云云表示。

“從需求端來看，注塑產品自4月以后持續(xù)爆發(fā)，普通共聚注塑與拉絲牌號的價差持續(xù)在1000元/噸以上徘徊，這也促成了石化廠家轉產共聚PP。”國泰君安期貨化工總監(jiān)張馳介紹說，PP共聚注塑的大賣又導致石化廠大量轉產共聚注塑類產品，4月PP拉絲生產比例處于最高峰44%，此后持續(xù)下降至6月最低達到19%。在他看來，供給端的大幅收緊是本輪PP爆發(fā)的核心。

談及需求端的表現，張馳認為今年的需求算不上特別好，只能算是中性略偏低。“在此輪市場表現貨源較為緊張的時期，其實貿易商手里的貨是非常不好賣的。但是架不住貿易商和下游去石化廠買貨的時候真的買不到貨。”張馳表示，這種情況下，貿易商開始囤貨待漲，市場貨源更加緊張。“從根源上看，供給端收縮程度太大是PP本輪價格上漲的核心。”

除了基本面自身的原動力外，另一個主要的支撐來自于持續(xù)堅挺的丙烯單體價格。“丙烯單體這陣子價格較強主要原因在于海外裝置檢修、意外停車/降負導致供應持續(xù)偏緊，進而到國內的進口船期也處于較少的狀態(tài)。”闕云云稱。

對當前市場中丙烯單體的表現，浙江明日控股集團化工事業(yè)部沈林海認為，單體更多的表現出了三季度季節(jié)性的強勢。他解釋說，三季度，外盤韓國有3套大裝置檢修，影響將近100萬的產能，內外盤價差倒掛，進口減量；單體其他衍生物價格堅挺，擠出了粉料的利潤；另外，有消息面稱，山東地煉因為稅改的原因，開工負荷很低。

由于丙烯的價格變化對PP價格有著較為直接的影響，因此，丙烯價格重心上移，也支撐了PP價格持續(xù)上行。

需求保持復蘇庫存累積預期被證偽

近期市場表現強勁上漲的邏輯，主要在于近期PP供需面呈現偏緊的格局，庫存處于低位，隨著旺季的臨近，為行情啟動提供了基礎。

記者了解到，夏天高溫淡季，且檢修回歸，市場中原本有著要累庫承壓的預期，但在7月底卻沒有看到庫存積累，此前的市場預期被證偽。

目前，PP上下游低庫存，中游中性庫存。根據卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，8月第一周PP石化庫存22.22萬噸，環(huán)比和同比均下降，社會庫存同樣偏低。總體來看，PP產業(yè)庫存整體處于低位。

在中大期貨分析師張駿看來，庫存下滑是供需兩端影響的結果。8月份以來除了計劃內的檢修以外，還包括一些意外停車，檢修損失量環(huán)比增加，其中多套煤化工裝置檢修導致市場低價貨源偏緊。此外，由于目前共聚和拉絲價差較大，部分石化企業(yè)轉產共聚的意愿較強，作為交割標準品的PP拉絲料生產比例偏低。需求方面，終端“金九銀十”消費旺季臨近，近期塑編、BOPP等下游行業(yè)開工率企穩(wěn)回升，PP需求保持復蘇態(tài)勢。

“7月份檢修并沒有完全回歸，8月甚至重新出現了檢修小高峰。下游需求持穩(wěn)中性，原料價格可以向制品傳導。近期塑編，無紡布，BOPP都有調價，尤其是BOPP加工費并沒有再次萎縮，可見市場最差的時候其實已經過去了。”沈林海稱。

在闕云云的印象里，這陣子，PP下游需求基本上是隨著價格持續(xù)上漲而被動性接貨。市場上基差也一直在跟進，大部分是剛需成交，加上市場上原本流通的貨源就不多，使得整體庫存處于低位。

“前期許多下游工廠,尤其是長期處于虧損狀態(tài)到BOPP工廠近期內也已把原料高成本傳導到成品價位。雖然成品訂單暫時對于高價格依舊是較為抵觸到狀態(tài)（實屬漲價初期的正?，F象），但隨著旺季即將的到來，加上近期內價格持續(xù)維持高，工廠對于后續(xù)定價都以高位的原料價格為基礎，因此工廠對于高價格PP的承受度比前段時間要好些。”闕云云稱。

未來市場可留意逢高空的機會

短期來看，供給端因裝置檢修和轉產形成的支撐仍將延續(xù)，市場供給將維持偏緊的局面。需求端隨著下游企業(yè)開工率的提升和終端消費旺季的來臨，在未來兩三個月或將逐步成為拉動行情上漲的主要動力。即便如此，但對未來市場走勢的判斷，市場仍有不同的聲音。

“PP上漲行情走到現在，繼續(xù)上漲的空間非常有限。”在張馳看來，今年PP最強勢時期就在當下。“PP09合約最高價達到10268元/噸附近是供給端檢修32%，拉絲轉產收縮25%為代價取得的。”張馳稱，未來01合約如果要繼續(xù)這樣的強勢，至少是要在需求不變的情況下，供給端檢修產能不恢復，轉產比例不恢復才能實現。“01合約面對的是四季度幾乎沒有大修裝置，甚至還有可能出現1—2套新裝置投產；拉絲生產比例方面，已經恢復到了30%以上；需求端，01合約交割前后是存量訂單的末期，新增訂單尚未執(zhí)行，春節(jié)前后貿易商終端都會是去庫存格局。從供給需求兩端情況來看，01合約面對的市場格局將遠差于09合約的境遇。”

雖然，暫時來看，下游基本上已把成本傳導到終端成品。但幾日跟蹤下來，記者發(fā)現，成本價格調漲以后，訂單未見活躍跟進的情況，反映出來的依舊是對高端價格較為抵觸。闕云云表示，價格調漲后的這種情況往往實屬正?，F象，需要時間傳導。接下來，就要看下游對價格抵觸的持續(xù)性和其接納程度能否有所改善。“畢竟接下來，下游傳統(tǒng)淡季進入尾聲，需關注旺季（約9月份左右）是否能如預期啟動。”闕云云稱，若PP價格進一步走高，建議市場關注價格拐點的信號是否出現，尤其是石化廠庫存情況（是否開始累積）、市場流通的貨源是否較多、下游工廠隨著價格持續(xù)上漲以后的跟進情況、節(jié)奏、基差的變化。

此外，近期內了解到市場上許多商家也嘗試在報PP遠期賣空的價格，如9-10月份交的貨，在盤面-100元/噸左右。“后續(xù)不排除PP價格依舊會往上突破，然而市場不宜重倉追漲，建議投資者關注后續(xù)市場拐點信號，后續(xù)可以留意逢高空的機會。”闕云云說。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。